Arvostuksesta, ovatko osakemarkkinat kalliit?

Viimeaikoina mm. Sijoitustiedossa ja Sharevillessä on keskusteltu markkinoiden arvostuksesta. Yhtenä lähtökohtana on ollut indeksisijoittamisesta kirjan tehneen Marko Erolan kommentit Teerenpeleissä tehtyyn haastatteluun. Erola kirjoitti tämän jälkeen artikkelin sijoitustietoon omista ajatuksistaan.

Teerenpeleissä käytiin varsin mehukas keskustelu arvostuksesta ja koron vaikutuksesta arvostukseen. Haluan tähän nyt sitten kirjata itselleni omat ajatukset arvostuksesta ylös. Erola listasi arvostuksen mittariksi CAPE, Tobin Q ja Buffett-indikaattorin. CAPE ja Tobin q on käsitelty englanniksi täällä. Olen samaa mieltä Erolan kanssa, että USA:n markkinat ovat noilla mittareilla korkealle arvostetut. Sijoitin ensimmäisen kerran Vanguard Total Stock Markettiin parhaana pitämääni ETF:ään 2010. Pidin jo silloin markkinoita kalliina. Nyt tuo sijoitus on 173% plussalla plus kahdeksan vuoden osingot. Disclaimer nykyiseen tyyliin ajatteluuni saattaa vaikuttaa onnistunut sijoitus. Tämä ei ole mikään sijoitussuositus vaan totean mahdollisen ajatteluuni vaikuttavan asian. Markkina voi siis mielestäni korkeasta arvostuksesta huolimatta tuottaa ja erityisesti ennätysalhaiset korot tekevät tilanteesta mutkikkaan.

Pyysing toi keskusteluun korkotason ja sitä voidaan huomoioida esimerkkinä niin sanotulla FED:in mallilla. Siinä ohjauskorkoa verrataan P/E-luvun käänteislukuun. No USA:n valtion nyt korko on noin 3% ja Shiller P/E 33, joten 1/P/E=1/33=0,03 eli 3%. Markkinat on tämän perusteella järkevästi arvostettu. FED luvun ennustettavuus on huono, siitä voi lukea vaikka täältä ja muuta kritiikkiä. 

Pyysing edelleen toi esille sijoittamisen dialemman. Mikä on markkinoilla kallista? USA:ssa arvostukset on korkealla ja indeksiin ei ehkä kannata sijoittaa, mutta sieltäkin löytyy maltillisesti arvostettuja yhtiöitä ja toimialoja. Pyysing toi varovasti keskustelua Eurooppaan. Erola taas ihan perustellusti toi esille sen, että USA:n romahduksessa muu maailma romahtaa ”pesuveden mukana”. Tähän itse uskon samoin. USA:n halussa on edelleen suuriosa sijoitusomaisuudesta ja sikäläiset toimijat lyhyeksimyyvät reunamarkkinat laskussa varmasti suurten voittojen toivossa.

Shillerin P/E:n on todettu toimivan useimmilla markkinoilla ennustaen hyvin viittä vuotta pidempiä tuottoja. Nyt sitten ajatellaan, että miten markkinat tuottavat, pitäisi ajatella pitkäjänteisesti välittämättä markkinaheilunnasta niin vaikeaa kuin se onkin. Maailmasta edelleen löytyy markkinoita joiden voi ajatella tuottavan hyvin.

Star Capitalin listalta Venäjän CAPE 6,4 eli tuotto-odotus 15,62% joka on korkeampi kuin Venäjän korko, joka korkea sekin. Venäjältä voi odotella korkeaa tuottoa, jos talous kehittyy normaalisti eikä poliittiset riskit aiheuta halaa talouteen. Toisena poiminta Kiina CAPE 16,4 ei ole alhainen, mutta 7,4 P/E on erittäin alhainen samoin P/B 0,9 on siis alle kirja-arvon. Kiina on suorittanut viimeiset vuodet hyvin. Vastaavasti Venäjä on tuottanut huonosti. No nyt, jos Venäjä alkaa viiteen vuoteen suorittaa hyvin niin tuotot on hulppeat. Vastaavasti, jos Kiinan hyvä suorittaminen jatkuu on siellä mehukkaita tuottoja ehkä alle viiden vuoden. Muina poimintoina Puola ja Etelä-Korea joilla menee aika hyvin ja ovat ehkä epävakaan maan läheisyydessä. Tällä sijoitustiedon Daytraderin poimintoja aiheesta.

Fedin malliin verrattava kirjoitus löytyy Makromieheltä, joka kirjoitti asiasta. USA:n korko on siis ennätys alhaalla ja laskettu P/E 70. Tämä on makromiehen mielestä kupla, hän voi olla hyvin oikeassa. Euroopan korko on vielä alempana, Ruotsin -0,5%. Miten näiden arvostus pitäisi sitten määritellä.

Tästä päästään sitten mielenkiintoiseen. Mikä on korko kehittyvillä markkinoilla? Venäjällä se pyörii kaksi numeroisissa lukemissa. Sitten esimerkkinä Nordnetin kuukausisäästössä oleva iShares J.P. Morgan EM Local Govt Bond UCITS ETF (IUSP) antaa tuoton maturiteettiin 7,07% eli tuo korko saadaan sen lainapapereista, jos pitää ne loppuun asti ja kaikki maksaa korot sovitusti. No näissä toki valuutta riski ja osa voi jättää lainat maksamatta. No jos arvioidaan, että 20% jättää lainat maksamatta ja 20% valuutta heikentyy. Tuotoksi edelleen jää 7,07%*0,8*0,8= 4,52% eli 4,5% tuotto. Minusta on 10% tappiot näissä on aika korkeat, mutta toki 20% mahdollista.

Pyysing taas varsin usein toteaan, että kymmenen P/E solidilappu tuottaa sen keskimäärin kymmenen pinnaa pidemmällä aika jänteellä. Hän oli mukana Technopoliksessa, josta tuli ostotarjous ihan mukavat parin vuoden tuotot. Smaa lapppu löytyy itseltä. En tiedä missä muussa osakkeessa tulee samanlainen tarjous eteen, mutta hyvin tulee mieleen omassa salkussa muutama tapaus.

Loppusummauksena voi todeta Makromiehen kommentit, että ei tiedä miten pitkään markkinat nousevat. Mm. Daytrader arvioi Sijoitustiedossa nousua olevan vielä vuosi-pari, siinäkin ehtii saada ihan kivaa tuottoa pääomalle jota hankala kieriä kiinni myöhemmin. Ostotarjous on aika ennustamaton kortti, mitta tietyt matalalle arvostetut hyvän tuotto-odotuksen tai bisneksen omaavat yhtiöt ostellaan aika usein poissa pörssistä. Nyt laina raha halpaa ja ostoille on helppo laskea hyvät tuotto-odotukset. Markkinoilta löytyy yhä kohteita joista voi saada yli 10% tuotto-odotusta ja korkosijoituksia, jotka tuottaa yli 5%. Omalta osaltani laitan painoa vähän reilummin kehittyviin markkinoihin ja kyllä Euroopassa on varsin mielenkiintoista tuotto-odotusta. Tuntuu, että euroopan korkojen on jossain vaiheessa noustava ja mm. finanssisektori alkaa samaan parempaa korkokatetta. Voihan se olla, että pesuvesi huuhtoo P/E:t vitoseen, mutta sitten tämän hetken 7% osinkotuotolla tekee ihan mukavia ostoja. Pitää sitten vain olla rohkeutta löydä rahat sinne kiinni. Varmaan kokonaisuutena ihan hyvät tuotot saa sitten, kun se P/E joskus aikaan 5+ vuoden päästä korjaa normaaliin.