Arvostustarkastelun tarkempi katselmointi

Mitä vertailu tarkoittaa sijoittajalle?

Tutkimukset ovat osoittaneet, että sijoittaminen maihin, joiden Shiller P/E -luku on globaalisti matalin (ns. "halvin kvartiili"), on tuottanut pitkällä aikavälillä (esim. seuraavan 10–20 vuoden aikana) huomattavasti korkeampia reaalisia tuottoja kuin sijoittaminen kalleimpiin maihin (esim. Yhdysvallat).

CAPE-suhdetta tulisi kuitenkin käyttää vain pitkän aikavälin indikaattorina, ei sijoitusten ajoitustyökaluna, sillä kalliit markkinat voivat pysyä kalliina pitkään. Tämä on Shiller P/E -luvun keskeinen anti sijoittajille: se ei kerro, mitä tapahtuu huomenna tai ensi vuonna, mutta se on yksi parhaista pitkän aikavälin tuotto-odotusten ennustajista.

Miksi korrelaatio on heikko lyhyellä aikavälillä?

Kuten hakutuloksetkin osoittavat, Shiller P/E:n ja 1-vuoden tuottojen välillä on käytännössä nolla korrelaatio. Tämä johtuu siitä, että lyhyellä aikavälillä osakekursseihin vaikuttavat pääasiassa:

• Sijoittajien tunteet ja psykologia (lyhyen aikavälin momentum).
• Korkotason muutokset ja keskuspankkien toimet.
• Odottamattomat talousšokit (esim. pandemiat, sodat).

CAPE-suhde ohittaa lyhyen aikavälin melun ja keskittyy pitkän aikavälin arvostusriskiin ja odotuksiin.

Amerikka (Yhdysvallat)

Syyt Korkeaan Lukuun:

1. Globaalit Jättiläiset: Yhdysvaltain pörssissä on listattuna monia globaaleja suuryrityksiä (esim. teknologiajätit), jotka ansaitsevat huomattavan osan tuloistaan ulkomailla. Nämä globaalit tulot nostavat markkina-arvoa, mutta BKT mittaa vain kotimaan tuotantoa, mikä vääristää suhdetta ylöspäin.
2. Immateriaalinen Arvo: Markkinat hinnoittelevat korkeasti aineettomia hyödykkeitä (brändiarvo, patentit, ohjelmistot), joiden arvo ei heijastu suoraan BKT:ssä.
3. Turvasatama: USD:n asema maailman varantovaluuttana ja Yhdysvaltain markkinoiden syvyys houkuttelevat globaalia pääomaa.

Markkinoiden arvostustarkastelu

 1. Shiller P/E (CAPE) -suhde: Kalleimmat ja Halvimmat Markkinat

Shiller P/E (syklisesti oikaistu P/E-luku) on paras pitkän aikavälin (10–20 vuotta) tuotto-odotuksen ennustaja. Korkea CAPE ennustaa matalaa tuottoa ja matala CAPE korkeaa tuottoa. Lyhyellä aikavälillä korrelaatio on lähellä nollaa.

Kalleimmat Markkinat (Korkea CAPE - matala tuotto-odotus)

Maa / Markkina	Arvioitu CAPE-luku	Tulkinta
Yhdysvallat (S&P 500)	Noin 40	Erittäin korkea, lähellä IT-kuplan huippua (44). Ennustaa matalia reaalituottoja.
Tanska/Ruotsi	Korkea	Korkea rakenteellisten muutosten ja vahvan tuloskasvun vuoksi (esim. lääke- ja teknologia-alat).
Intia	Korkea	Vahva kasvuoptimismi hinnoiteltu sisään.

Halvimmat Markkinat (Matala CAPE - korkea tuotto-odotus)

Maa / Markkina	Arvioitu CAPE-luku	Tulkinta
Turkki	Hyvin matala	Heijastaa suurta poliittista ja valuuttariskiä.
Tsekki, Kreikka	Matala	Itä-Eurooppa ja Kreikka (velkakriisin jälkeinen arvostus) tarjoavat matalia arvostuksia.
Etelä-Korea	Matala	Markkinat arvostetaan alhaisemmin (ns. Korea Discount) mm. heikon omistajaohjauksen vuoksi.

---

2. Tobin's Q-suhde: Fyysinen Arvo vs. Markkina-arvo

Tobinin Q vertailee yrityksen markkina-arvoa sen omaisuuden jälleenhankinta-arvoon.

Yhdysvallat (Tobin's Q)

• Nykyinen taso (Q2 2025): Noin 1,93 (lähellä 2).
• Historiallinen keskiarvo: Noin 0,84.
• Tulkinta: Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat historiallisesti erittäin kalliita suhteessa niiden fyysiseen omaisuuteen. Korkea luku heijastaa aineettomien hyödykkeiden (brändi, ohjelmistot) ja korkeiden kasvuodotusten hinnoittelua.

Arvostuksesta, ovatko osakemarkkinat kalliit?

Viimeaikoina mm. Sijoitustiedossa ja Sharevillessä on keskusteltu markkinoiden arvostuksesta. Yhtenä lähtökohtana on ollut indeksisijoittamisesta kirjan tehneen Marko Erolan kommentit Teerenpeleissä tehtyyn haastatteluun. Erola kirjoitti tämän jälkeen artikkelin sijoitustietoon omista ajatuksistaan.

Teerenpeleissä käytiin varsin mehukas keskustelu arvostuksesta ja koron vaikutuksesta arvostukseen. Haluan tähän nyt sitten kirjata itselleni omat ajatukset arvostuksesta ylös. Erola listasi arvostuksen mittariksi CAPE, Tobin Q ja Buffett-indikaattorin. CAPE ja Tobin q on käsitelty englanniksi täällä. Olen samaa mieltä Erolan kanssa, että USA:n markkinat ovat noilla mittareilla korkealle arvostetut. Sijoitin ensimmäisen kerran Vanguard Total Stock Markettiin parhaana pitämääni ETF:ään 2010. Pidin jo silloin markkinoita kalliina. Nyt tuo sijoitus on 173% plussalla plus kahdeksan vuoden osingot. Disclaimer nykyiseen tyyliin ajatteluuni saattaa vaikuttaa onnistunut sijoitus. Tämä ei ole mikään sijoitussuositus vaan totean mahdollisen ajatteluuni vaikuttavan asian. Markkina voi siis mielestäni korkeasta arvostuksesta huolimatta tuottaa ja erityisesti ennätysalhaiset korot tekevät tilanteesta mutkikkaan.

Pyysing toi keskusteluun korkotason ja sitä voidaan huomoioida esimerkkinä niin sanotulla FED:in mallilla. Siinä ohjauskorkoa verrataan P/E-luvun käänteislukuun. No USA:n valtion nyt korko on noin 3% ja Shiller P/E 33, joten 1/P/E=1/33=0,03 eli 3%. Markkinat on tämän perusteella järkevästi arvostettu. FED luvun ennustettavuus on huono, siitä voi lukea vaikka täältä ja muuta kritiikkiä. 

Pyysing edelleen toi esille sijoittamisen dialemman. Mikä on markkinoilla kallista? USA:ssa arvostukset on korkealla ja indeksiin ei ehkä kannata sijoittaa, mutta sieltäkin löytyy maltillisesti arvostettuja yhtiöitä ja toimialoja. Pyysing toi varovasti keskustelua Eurooppaan. Erola taas ihan perustellusti toi esille sen, että USA:n romahduksessa muu maailma romahtaa ”pesuveden mukana”. Tähän itse uskon samoin. USA:n halussa on edelleen suuriosa sijoitusomaisuudesta ja sikäläiset toimijat lyhyeksimyyvät reunamarkkinat laskussa varmasti suurten voittojen toivossa.

Shillerin P/E:n on todettu toimivan useimmilla markkinoilla ennustaen hyvin viittä vuotta pidempiä tuottoja. Nyt sitten ajatellaan, että miten markkinat tuottavat, pitäisi ajatella pitkäjänteisesti välittämättä markkinaheilunnasta niin vaikeaa kuin se onkin. Maailmasta edelleen löytyy markkinoita joiden voi ajatella tuottavan hyvin.

Star Capitalin listalta Venäjän CAPE 6,4 eli tuotto-odotus 15,62% joka on korkeampi kuin Venäjän korko, joka korkea sekin. Venäjältä voi odotella korkeaa tuottoa, jos talous kehittyy normaalisti eikä poliittiset riskit aiheuta halaa talouteen. Toisena poiminta Kiina CAPE 16,4 ei ole alhainen, mutta 7,4 P/E on erittäin alhainen samoin P/B 0,9 on siis alle kirja-arvon. Kiina on suorittanut viimeiset vuodet hyvin. Vastaavasti Venäjä on tuottanut huonosti. No nyt, jos Venäjä alkaa viiteen vuoteen suorittaa hyvin niin tuotot on hulppeat. Vastaavasti, jos Kiinan hyvä suorittaminen jatkuu on siellä mehukkaita tuottoja ehkä alle viiden vuoden. Muina poimintoina Puola ja Etelä-Korea joilla menee aika hyvin ja ovat ehkä epävakaan maan läheisyydessä. Tällä sijoitustiedon Daytraderin poimintoja aiheesta.

Syyskuun ostojen perusteluja

Salkkuuni on tullut syyskuun aikana useampi rahasto hankinta. Hankitut rahastot eivät ole kustannuksiltaan kalliimmasta päästä, mutta eivät myöskään halvimmasta päästä, joten kyseessä olevien sijoitusten läpikäynti on paikallaan. Teknisen analyysin perusteet on esitetty jo aiemmin niihin en enää puutu.

Tapiola kehittyvät markkinat teki paluun salkkuuni. Hankin ko. rahastoa ensimmäisen kerran vuonna 2008 ja otin sillä jonkun verran siipeen. Rahastolla oli kuitenkin tuottohistoria ja muihin suomalaisiin pankkeihin verrattuna kohtuullinen kustannustaso TER noin 1,8%. Jatkuvalla säästösopimuksella rahastoa saa merkitä kuluitta. Tapiola poistui salkustani lähinnä sen vuoksi, että Seligsonille tuli halvempi vastaava rahasto. Nyt päädyin merkitsemään Tapiolan rahastoa likviditeetti syistä. Tapiolaan voi merkitä ja lunastaa haluamaan päivänä. Painotan kehittyviä markkinoita, koska niiden paino on allokaatiossani liian alhainen. Rahastoihin teen pienempiä merkintöjä. Kasvatan Tapiola Kehittyviä markkinoita asteittain. Sopivan tilaisuuden tullen myyn sitten isomman erän ja siirrän sijoituksen Vanguard Emerging  Mielestäni kehittyville markkinoille kannattaa mennä ehdottomasti nyt, koska Eurovaluutta voi heikentyä kehittyvien markkinoiden valuuttoja vastaan ja arvostustaso on alhainen.

Merkitsin myös Tapiola Aasia Tyynimeri-rahastoa. Tämä rahastokaan ei ole halvimmasta päästä, mutta menestys on kohtuullinen verrokkeihin verrattuna. Tässäkin tarkoituksena painottaa Aasia, jonne Euro kriisin aaltojen näen lyövän vaimeammin kuin Eurooppaan. Aasiakaan on tu8skin kriisiltä turvassa, mutta näkymät makrotalous rintamalla on mielestäni valoisammat. ja arvostustaso maltillinen. Mielestäni on epävarmaa, voiko eurolla ostaa jatkossa vastaavalla arvostus tasolla. Jatkan ostojani pottia kasvattaen, jos arvostustaos yhä tippuu. Kun rahaston koko kasvaa riittävästi siirrän myös nämä rahat ETF:iin.

Osakehankintojeni vuoksi minun on lisättävä myös korkosijoituksiani. Rahallisesti tämä tapahtui pääasiassa Seligson rahamarkkina rahastolla, mutta halusin kokeilla onneani myös Tapiola Kehittyvät korkomarkkinat rahastolla. Ko. korkomarkkinat on mielestäni nyt sellainen korkosijoitus, jolla voi saavuttaa kohtuullista tuottoa. En halua lisätä panostustani sinne suuresti, mutta edelleen kasvattaa panostusta sinne, koska Euroopan kriisi ei ole silmissäni ratkennut. Näyttää myös siltä, että ongelmaa hoidetaan inflaatiolla ja setelirahoituksella, jolloin sijoitukset euro alueelle eivät ole hyviä. Tätä taustaa vasten tietysti myös rahamarkkina sijoitus on kyseenalainen. Se on tällä hetkellä parkkipaikkana. Sopivan tilaisuuden tulleen ohjaan rahat mielestäni paremmin tuottaviin kohteisiin.

Neljäs hankintani oli Seligson Aasia-indeksi rahasto. Tämä on rahallisesti isoin hankinta ja rahasto kuuluu salkkuni indeksiytimeen. Tässä rahastossa Japani paino on kohtuullisen korkea, mikä hivenen askarruttaa minua. Japani arvostusta ei toki voi moittia kalliiksi.